危机第二波印钞机不是救市主

危机第二波 印钞机不是救市主

欧洲核心国家仍然在自救，欧洲央行9月8日决定将其基准利率维持在1.5%不变。与此同时，英国央行也同样决定维持基准利率不变，欧洲股市最终小幅走高。美国也在努力，奥巴马在国会发表备受市场期待的讲话，预计他将提议延长减税政策的实行时间，增加道路与桥梁等基础设施建设开支。　　近期伯南克在讲话中并未提及任何具体的刺激经济增长政策，仅重申美联储将在下次议息会议上讨论刺激措施，我们认为这种状况持续不了多久，快速上升的美元指数和疲软的就业都在发出呼唤，毫无疑问这是政治压力最小的方案。　　但危机并没有结束。反危机时迅速扩张的公共部门的资产负债表在放缓的经济增长环境下不断遭到各评级机构和市场的质疑，并被对冲基金攻击，这会使得它们在经济增长和去债务杠杆之间更加难以寻找到结合点，进而不断陷入评级下降和国内政治混乱的漩涡中难以自拔。我们预期9月和10月发达经济体的银行业将再次遭遇重大挑战。　　印钞机不是救市主　　新兴市场也不会高兴。外围需求的下降拉低中国经济增长，先行的PMI数据显示出口订单已经在下降，而另一方面，中国国家统计局9日公布的数据显示，8月我国消费者价格指数同比上涨6.2%，环比上涨0.3%；均较上月同期水平出现回落，这也意味着CPI终于停止了上升的趋势，出现了拐点。　　根据技术上的翘尾因素和新上涨因素判断，驱动中国物价上涨的动力正在逐步减弱，今年下半年CPI延续本月的下降势头、逐步回到一个“可控”的范围内，是一个大概率事件。但可以预见的是，接下来的CPI将在5.5%-6%的平台盘整很长一段时间，特别是食品价格依然处于高位，肉蛋禽油轮番上涨，而输入性的油价上涨也不可掉以轻心，毕竟外围流动性依旧宽松，货币政策难言放松，实际上央行通过扩大准备金缴纳基数已经给出了偏紧的基调。我们都很清楚，印钞机不是救市主，至少不会一直都是。　　中国怎么办？　　我们认为外围越是恐慌循环，中国应该越发冷静。不同于三年前的危机第一波的猛烈爆发，危机的第二波将以“慢性病”的形式缓慢释放。发达经济体去杠杆过程漫长且痛苦，这对中国外需和增长形成中长期的冲击，但都不乏回旋的余地。因此以“我”为主，花大力气解决中国自身发展瓶颈才是王道。　　预期结构调整进度会加速，例如高铁降速保安全、支持保障房供应等都是好的信号。市场不把升值当紧缩或者再平衡手段实际上是一种误读，我们看到在一些政策补丁频频出现的同时，对票据业务、表外业务管理的加强，对脱媒和地下信贷的高压态势，反映出货币当局对社会融资总量进行全方位管控的真实意图和趋势。　　在努力消化反危机政策影响的同时，对外中国应该尽快合纵连横，积极布局资源、国际经济和货币格局。在合适的时机，用较低成本，赢得国家利益最大化和未来30年的持续成长空间。

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